Le dollar est à son plus haut niveau depuis 2000, s’étant apprécié de 22 % face au yen, de 13 % face à l’euro et de 6 % face aux devises des marchés émergents depuis le début de cette année. Un tel raffermissement du dollar en quelques mois a des implications macroéconomiques importantes pour presque tous les pays, compte tenu de la prédominance du dollar dans le commerce et la finance internationaux.
Alors que la part des États-Unis dans les exportations mondiales de marchandises est passée de 12 % à 8 % depuis 2000, la part du dollar dans les exportations mondiales s’est maintenue à environ 40 %. Pour de nombreux pays qui luttent pour faire baisser l’inflation, l’affaiblissement de leur monnaie par rapport au dollar a rendu la lutte plus difficile. En moyenne, la répercussion estimée d’ une appréciation du dollar de 10 % sur l’inflation est de 1 %. Ces pressions sont particulièrement aiguës sur les marchés émergents, reflétant leur plus grande dépendance à l’égard des importations et une plus grande part des importations facturées en dollars par rapport aux économies avancées.
L’appréciation du dollar se répercute également sur les bilans du monde entier. Environ la moitié de tous les prêts transfrontaliers et titres de créance internationaux sont libellés en dollars américains. Alors que les gouvernements des marchés émergents ont fait des progrès dans l’émission de titres de créance dans leur propre devise, leurs entreprises privées ont des niveaux élevés de dette libellée en dollars. Avec la hausse des taux d’intérêt mondiaux, les conditions financières se sont considérablement resserrées pour de nombreux pays. Un dollar plus fort ne fait qu’aggraver ces pressions, en particulier pour certains marchés émergents et de nombreux pays à faible revenu qui sont déjà exposés à un risque élevé de surendettement.
Dans ces conditions, les pays doivent-ils activement soutenir leurs devises ?
Plusieurs pays ont recours à des interventions de change. Le total des réserves de change détenues par les économies émergentes et en développement a chuté de plus de 6 % au cours des sept premiers mois de cette année .
La réponse politique appropriée aux pressions à la dépréciation nécessite de se concentrer sur les moteurs de la variation du taux de change et sur les signes de perturbations du marché. Plus précisément, l’intervention de change ne devrait pas se substituer à un ajustement justifié des politiques macroéconomiques. Il y a lieu d’intervenir temporairement lorsque les mouvements de change augmentent considérablement les risques pour la stabilité financière et/ou perturbent de manière significative la capacité de la banque centrale à maintenir la stabilité des prix.
À l’heure actuelle, les fondamentaux économiques sont un facteur majeur dans l’appréciation du dollar : la hausse rapide des taux d’intérêt américains et des termes de l’échange plus favorables – une mesure des prix des exportations d’un pays par rapport à ses importations – pour les États-Unis, causés par la crise énergétique. Luttant contre une hausse historique de l’inflation, la Réserve fédérale s’est engagée dans une voie de resserrement rapide des taux d’intérêt directeurs. La Banque centrale européenne, tout en étant également confrontée à une inflation généralisée, a signalé une trajectoire moins profonde pour ses taux directeurs, craignant que la crise énergétique ne provoque un ralentissement économique. Pendant ce temps, la faible inflation au Japon et en Chine a permis à leurs banques centrales de contrer la tendance mondiale au resserrement.
Le choc massif des termes de l’échange déclenché par l’invasion de l’Ukraine par la Russie est le deuxième moteur majeur de la force du dollar. La zone euro est fortement tributaire des importations d’énergie, en particulier de gaz naturel en provenance de Russie. La flambée des prix du gaz a ramené ses termes de l’échange au niveau le plus bas de l’histoire de la monnaie commune.
En ce qui concerne les marchés émergents et les économies en développement au-delà de la Chine, beaucoup étaient en avance dans le cycle de resserrement monétaire mondial – peut-être en partie en raison de préoccupations concernant leur taux de change du dollar – tandis que les EMDE exportateurs de matières premières ont subi un choc positif sur les termes de l’échange. Par conséquent, les pressions sur les taux de change pour l’économie de marché émergente moyenne ont été moins fortes que pour les économies avancées, et certaines, comme le Brésil et le Mexique, se sont même accentuées.
Compte tenu du rôle important des moteurs fondamentaux, la réponse appropriée consiste à permettre au taux de change de s’ajuster, tout en utilisant la politique monétaire pour maintenir l’inflation proche de son objectif. Le prix plus élevé des biens importés contribuera à apporter l’ajustement nécessaire aux chocs fondamentaux car il réduit les importations, ce qui contribue à son tour à réduire l’accumulation de la dette extérieure. La politique budgétaire devrait être utilisée pour soutenir les plus vulnérables sans compromettre les objectifs d’inflation.
Des mesures supplémentaires sont également nécessaires pour faire face à plusieurs risques baissiers qui se profilent à l’horizon. Il est important de noter que nous pourrions assister à des turbulences bien plus importantes sur les marchés financiers, y compris une perte soudaine d’appétit pour les actifs des marchés émergents qui entraîne d’importantes sorties de capitaux, alors que les investisseurs se replient sur des actifs sûrs.
Améliorer la résilience
Dans cet environnement fragile, il est prudent de renforcer la résilience. Bien que les banques centrales des marchés émergents aient accumulé des réserves en dollars ces dernières années, reflétant les enseignements tirés des crises précédentes, ces réserves sont limitées et doivent être utilisées avec prudence.
Les pays doivent préserver des réserves de change vitales pour faire face à des sorties et des turbulences potentiellement pires à l’avenir. Ceux qui le peuvent devraient rétablir les lignes de swap avec les banques centrales des économies avancées. Les pays dotés de politiques économiques saines qui ont besoin de remédier à des vulnérabilités modérées devraient se prévaloir de manière proactive des lignes de précaution du FMI pour répondre à leurs futurs besoins de liquidités. Ceux qui ont d’importantes dettes en devises devraient réduire les asymétries de change en utilisant la gestion des flux de capitaux ou des politiques macroprudentielles, en plus des opérations de gestion de la dette pour lisser les profils de remboursement.
Dans de tels cas, une intervention temporaire de change peut être appropriée. Cela peut également aider à prévenir une amplification financière défavorable si une forte dépréciation augmente les risques pour la stabilité financière, tels que les défaillances d’entreprises, en raison d’inadéquations. Enfin, une intervention temporaire peut également soutenir la politique monétaire dans les rares circonstances où une forte dépréciation du taux de change pourrait désancrer les anticipations d’inflation, et où la politique monétaire ne peut à elle seule rétablir la stabilité des prix.
Pour les États-Unis, malgré les retombées mondiales d’un dollar fort et de conditions financières mondiales plus strictes, le resserrement monétaire reste la politique appropriée alors que l’inflation américaine reste jusqu’à présent au-dessus de l’objectif. Ne pas le faire nuirait à la crédibilité de la banque centrale, désancrerait les anticipations d’inflation et nécessiterait encore plus de resserrement plus tard – et des retombées plus importantes sur le reste du monde.
Cela dit, la Fed doit garder à l’esprit que d’importants effets d’entraînement sont susceptibles de se répercuter sur l’économie américaine. En outre, en tant que fournisseur mondial de l’actif sûr mondial, les États-Unis pourraient réactiver les lignes d’échange de devises vers les pays éligibles, telles qu’elles se sont étendues au début de la pandémie, afin de fournir une soupape de sécurité importante en période de tension sur le marché des changes. Celles-ci compléteraient utilement le financement en dollars fourni par la facilité de mise en pension permanente des autorités monétaires étrangères et internationales de la Fed .
Le FMI continuera de travailler en étroite collaboration avec ses membres pour élaborer des politiques macroéconomiques appropriées en ces temps de turbulences, en s’appuyant sur notre cadre de politique intégré . Au-delà des facilités de financement de précaution disponibles pour les pays éligibles, le FMI est prêt à étendre ses ressources de prêt aux pays membres connaissant des problèmes de balance des paiements.
Article source : How Countries Should Respond to the Strong Dollar